Das Paradox steigender Umlaufrenditen trotz sinkender Leitzinsen - Steuern wir auf einen Crash zu?
Die aktuelle Situation an den Finanzmärkten ist für viele Anleger ein Rätsel: Während die Zentralbanken ihre Leitzinsen senken oder Senkungen ankündigen, steigen die Umlaufrenditen von Staatsanleihen. Ein Widerspruch? Nicht unbedingt. Vielmehr könnte diese Entwicklung ein Warnsignal für tieferliegende Probleme sein.
Was steckt hinter diesem scheinbaren Paradoxon?
Stell dir vor, du besitzt ein Haus, dessen offizieller Wert laut Gutachter sinkt (vergleichbar mit dem Leitzins). Gleichzeitig verlangen potenzielle Käufer aber immer höhere Renditen, wenn sie es kaufen sollen (vergleichbar mit steigenden Umlaufrenditen). Das deutet darauf hin, dass die Käufer das Haus als risikoreicher einschätzen, als der offizielle Gutachter.
Genauso verhält es sich aktuell mit Staatsanleihen. Ihr Preis fällt, wodurch die Renditen steigen - trotz sinkender Leitzinsen. Ein deutliches Zeichen, dass die Märkte mehr Risiken sehen als die Zentralbanken.
Bauzinsen to the Moon pic.twitter.com/ndMONVpINC
— Raucher 🦅 (@CBGSpender) March 14, 2025
Auch die Bauzinsen steigen sprunghaft, trotz sinkender Leitzinsen.
Was sind Umlaufrenditen überhaupt?
Bevor wir tiefer einsteigen: Umlaufrenditen sind die durchschnittlichen Renditen bereits emittierter festverzinslicher Wertpapiere, vor allem Staatsanleihen. Sie spiegeln das aktuelle Zinsniveau auf dem Kapitalmarkt wider. In Deutschland berücksichtigt die Bundesbank bei der Berechnung Anleihen mit einer Laufzeit von über vier Jahren.
Die harten Zahlen: Das Ausmaß des Anstiegs
Die Entwicklung der letzten Monate ist bemerkenswert. Bei deutschen Bundesanleihen stieg die Umlaufrendite von 2,02% im Dezember 2024 auf 2,65% im Januar 2025 - ein Anstieg um 63 Basispunkte innerhalb nur eines Monats. Zum Vergleich: Der Leitzins der EZB (Einlagefazilität) wurde im gleichen Zeitraum von 3,75% auf 3,50% gesenkt.
| Datum | Umlaufrendite Bundesanleihen | EZB-Einlagenzins | Rendite US-Treasuries (10J) | Fed Funds Rate |
|---|---|---|---|---|
| Dez 2024 | 2,02% | 3,00% | 4,15% | 5,25% |
| Jan 2025 | 2,65% | 2,75% | 4,52% | 5,00% |
| Feb 2025 | 2,53% | 2,75% | 4,38% | 4,75% |
| Mär 2025 | 2,72% | 2,50% | 4,65% | 4,75% |
Fünf zentrale Gründe für steigende Renditen trotz sinkender Leitzinsen
1. Die Schuldenexplosion
Die Staatsschulden wachsen weltweit in besorgniserregendem Tempo. Die USA haben mittlerweile Schulden von rund 36,5 Billionen Dollar angehäuft - das entspricht 123% des Bruttoinlandsprodukts. Binnen zehn Jahren ist die US-Staatsverschuldung um etwa 13 Billionen Dollar gestiegen.
Auch in Europa steigt die Verschuldung rasant. Deutschland lockt die Schuldenbremse und plant erhebliche Investitionen in Verteidigung und Infrastruktur durch neue Kredite zu finanzieren.
Folge: Mehr Anleihen müssen emittiert werden, was zu einem Überangebot führt. Wie bei jedem Produkt gilt: Mehr Angebot bei gleichbleibender Nachfrage führt zu fallenden Preisen - und bei Anleihen bedeuten fallende Preise steigende Renditen.
2. Inflationserwartungen bleiben hoch
Trotz sinkender aktueller Inflation könnten die Märkte höhere zukünftige Inflationsraten erwarten. Die kommende US-Regierung unter Trump plant höhere Zölle, was die Importpreise steigen lassen dürfte. Gleichzeitig könnte eine restriktivere Einwanderungspolitik zu Lohnsteigerungen führen - beides klassische Inflationstreiber.
Folge: Anleger fordern höhere Renditen als Ausgleich für den erwarteten Kaufkraftverlust.
3. Risikoneubewertung von Staatsanleihen
Lange galten besonders Staatsanleihen entwickelter Länder als nahezu risikolos. Diese Einschätzung bröckelt. Die wachsende Verschuldung und die Frage, ob sie jemals zurückgezahlt werden kann, lassen Investoren zweifeln.
Folge: Investoren verlangen höhere Risikoprämien, was die Renditen nach oben treibt.
4. Konkurrenz zwischen Anleihemärkten
US-Staatsanleihen bieten deutlich höhere Renditen als europäische. Der Abstand zwischen US-Treasuries und Bundesanleihen mit zehnjähriger Laufzeit beträgt etwa 1,5 Prozentpunkte. Das lockt Kapital aus Europa in die USA.
Folge: Die Nachfrage nach europäischen Anleihen sinkt, was deren Renditen steigen lässt.
5. Erwartungshaltung der Märkte
Die Märkte blicken weiter in die Zukunft als die aktuelle Zinspolitik. Sie könnten bereits jetzt einpreisen, dass die Zinssenkungen nur vorübergehend sein werden und mittelfristig wieder Zinserhöhungen anstehen könnten.
Folge: Anleger fordern heute schon höhere Renditen, weil sie mit zukünftigen Zinserhöhungen rechnen.
etf.capital Redaktion
etf.capital Redaktion
Der Blick in die Geschichte: Was können wir aus der Vergangenheit lernen?
Die Entwicklung der Umlaufrenditen über längere Zeiträume zeigt interessante Muster. In Deutschland ist die Umlaufrendite von ihrem Höchststand von 11,2% im August 1981 bis November 2014 auf 0,6% zurückgegangen. Ab Juni 2016 wiesen deutsche Staatsanleihen erstmals negative Renditen auf - ein bis dahin undenkbares Phänomen.
Diese historische Perspektive macht deutlich, dass wir uns von einer Ära extrem niedriger oder gar negativer Zinsen verabschieden. Das Niedrigzinsumfeld, das 2020 einsetzte und 2021 seinen Tiefpunkt erreichte, endete 2022 abrupt. Seither befinden wir uns in einer Phase der Normalisierung - allerdings mit dem großen Unterschied, dass die Staatsschulden heute deutlich höher sind als zu Beginn der Niedrigzinsphase.
Die US-Schuldenbombe: Ein Risiko für die Weltwirtschaft
Die aktuelle Verschuldung der USA hat besorgniserregende Ausmaße erreicht. Im März 2025 liegt die US-Staatsverschuldung bei etwa 36,5 Billionen US-Dollar. Das entspricht 123% des Bruttoinlandsprodukts - die Schulden übersteigen also die jährliche Wirtschaftsleistung deutlich.
Noch alarmierender: Die Prognosen des Congressional Budget Office (CBO) deuten auf einen Anstieg der US-Staatsschulden auf 54 Billionen USD bis 2034 hin. Unter der Präsidentschaft von Donald Trump könnte die US-Staatsverschuldung bis 2035 um weitere 7,75 Billionen Dollar ansteigen - im schlimmsten Fall sogar um 15,55 Billionen Dollar.
Das Fatale: Allein für Zinszahlungen benötigen die USA im Fiskaljahr 2024/2025 etwa eine Billion US-Dollar. Diese Zinszahlungen müssen mittlerweile durch neue Schulden beglichen werden - ein klassisches Ponzi-Schema, das langfristig nicht funktionieren kann.
Droht ein Bail-out oder ein Crash?
Die zentrale Frage ist, ob und wann die USA an einen Punkt kommen könnten, an dem sie ihre Schulden nicht mehr bedienen können. Experten sind sich uneins, ob und wann ein kritischer Punkt erreicht werden könnte. Das Congressional Budget Office selbst sieht keinen festen Schwellenwert, der automatisch zu einer Krise führen würde.
Wahrscheinlicher als ein direkter Staatsbankrott ist eine Vertrauenskrise, wenn die Schulden weiter so schnell wachsen wie zuletzt. Eine solche Vertrauenskrise könnte zu noch höheren Risikoprämien, steigenden Zinssätzen und letztendlich zu einer Verschärfung der Schuldensituation führen - ein Teufelskreis.
Die größte Gefahr besteht darin, dass die USA in eine Situation geraten, in der niemand mehr bereit ist, ihre Anleihen zu kaufen - oder nur zu prohibitiv hohen Zinsen. In diesem Fall gäbe es drei mögliche Szenarien:
- Drastische Sparmaßnahmen: Politisch kaum durchsetzbar und wirtschaftlich riskant, da sie eine Rezession auslösen könnten.
- Inflationierung der Schulden: Die Fed könnte (indirekt) zur Monetarisierung der Staatsschulden gezwungen werden, was zu einer höheren Inflation führen würde - eine Form der Enteignung der Gläubiger durch die Hintertür.
- Eine Art globaler "Bail-out": Eine koordinierte Aktion der großen Wirtschaftsmächte und Zentralbanken, um einen Zusammenbruch des US-Finanzsystems zu verhindern. Dies wäre allerdings mit enormen Kosten und moralischen Hazards verbunden.
Stagflationsrisiken nehmen zu
Ein weiteres besorgniserregendes Signal ist, dass die US-Wirtschaft derzeit als in einer "Mini-Stagflation" befindlich angesehen wird. Die Federal Reserve of Atlanta prognostiziert mit ihrem GDP Nowcast-Modell ein Wirtschaftswachstum von -2,8% im ersten Quartal 2025, was einer Rezession entsprechen würde.
Gleichzeitig könnte sich die Inflation als hartnäckig erweisen. Die geplanten höheren Zölle dürften zu Preisanhebungen führen, und die veränderte Einwanderungspolitik könnte zu einer höheren Lohndynamik beitragen - eine klassische Stagflationssituation mit schwachem Wachstum bei gleichzeitig hoher Inflation.
Was bedeutet das für dich als Anleger?
Die beschriebenen Entwicklungen haben erhebliche Auswirkungen auf deine Anlagestrategie:
1. Vorsicht bei langlaufenden Anleihen
Besonders Anleihen mit langen Laufzeiten sind in einem Umfeld steigender Renditen risikobehaftet. Das sogenannte Durations-Risiko besagt: Je länger die Laufzeit einer Anleihe, desto stärker reagiert ihr Kurs auf Zinsänderungen. Eine Faustregel: Bei einer Duration von 10 (typisch für eine 10-jährige Bundesanleihe) führt ein Renditenanstieg um einen Prozentpunkt zu einem Kursverlust von etwa 10%.
2. Blick auf inflationsgeschützte Anleihen
Inflationsindexierte Anleihen (in Deutschland etwa die "Bundesanleihen inflationsindexiert" oder in den USA die TIPS) können einen gewissen Schutz vor steigender Inflation bieten. Ihr Nennwert wird regelmäßig an die Inflation angepasst.
3. Diversifikation neu denken
Die traditionelle Diversifikation zwischen Aktien und Anleihen funktioniert in Phasen steigender Renditen oft nicht mehr optimal, da beide Anlageklassen gleichzeitig unter Druck geraten können. Überlege, dein Portfolio um weitere Anlageklassen wie Rohstoffe, Immobilien oder Private Equity zu erweitern.
4. Alternative Anlagestrategien
Ein Segment im Fixed Income-Markt, das sowohl dem Zinsänderungs- als auch dem Spreadrisiko weniger ausgesetzt sein könnte, sind beispielsweise Konsumentenkredite aus Europa. Auf sogenannten Peer-to-Peer-Plattformen können überdurchschnittliche Renditen im Vergleich zum allgemeinen Zinsniveau realisiert werden.
5. Cash ist wieder King
In Zeiten unsicherer Märkte und steigender Renditen kann eine höhere Cashquote sinnvoll sein. So bleibst du flexibel und kannst bei Marktverwerfungen günstig einsteigen.
Fazit: Keine Panik, aber erhöhte Wachsamkeit
Die steigenden Umlaufrenditen bei gleichzeitig sinkenden Leitzinsen sind ein Warnsignal, das du als Anleger nicht ignorieren solltest. Sie deuten auf tieferliegende Probleme hin, insbesondere die massive Staatsverschuldung und mögliche Inflationsrisiken.
Das bedeutet nicht, dass ein Crash oder ein Bail-out unmittelbar bevorstehen. Die Finanzmärkte und Zentralbanken haben in der Vergangenheit bewiesen, dass sie kreative Wege finden können, um Krisen abzuwenden oder zumindest aufzuschieben.
Dennoch ist es ratsam, deine Anlagestrategie zu überprüfen und anzupassen:
- Reduziere das Risiko bei langlaufenden Anleihen
- Halte eine angemessene Cash-Position
- Suche nach inflationsgeschützten Anlagen
- Diversifiziere über traditionelle Aktien und Anleihen hinaus
Die nächsten Monate werden entscheidend sein, um zu sehen, ob die Märkte das Vertrauen in die Fiskalpolitik wiedergewinnen oder ob die Risikoprämien weiter steigen. Ein wachsames Auge auf die Entwicklung der Umlaufrenditen im Verhältnis zu den Leitzinsen kann dir wertvolle Hinweise geben, in welche Richtung sich die Märkte bewegen.
Die Ära des billigen Geldes ist definitiv vorbei. Willkommen in einer neuen Normalität, in der solide Finanzen und ein tieferes Verständnis für die Zusammenhänge zwischen Staatsverschuldung, Inflation und Zinsen wichtiger sind denn je.
Unser Tipp: Bei Scalable Capital kannst Du rund 2000 ETFs von iShares, Lyxor, Xtrackers, WisdomTree und Amundi von 7:30 bis 23 Uhr für nur 0,99 € handeln und dauerhaft kostenlos besparen. Monatliche Sparraten schon ab 1 €.
